Poslovni modeli u DeFi
DeFi protokoli imaju različitu tržišnu dinamiku po vertikalnim nišama. Koji će uspeti da prežive sud vremena?
Lokalizacija članka koji je prvobitno objavljen na BanklessHQ kanalu.
Odricanje od odgovornosti: Bilten nije i ne može finansijski savet, uradite sopstvenu analizu pre ulaganja.
Dragi Bankless narode,
Sa naletom likvidnosti u u proteklom periodu, TVL (ukupna zaključana vrednost) je predstavljala preferiranu metrika za investitore, kad je merenje uspeha i upotrebljivosti protokola u pitanju.
Sa padom likvidnosti na tržištu, fokus se pomerio prema osnovnim pokazateljima prihoda i profitabilnosti.
Osnove protokola su uvek bile bitne.
Pozitivna očekivanja na tržištima su zaklonila osnove, ali ih nisu sprečila da budu tu.
Bitno je imati na umu da DeFi protokoli predstavljaju novitet na tržištu. Čak i najstariji DeFi protokoli su tu samo nekoliko godina, dok mnogi nisu tu duže od nekoliko meseci.
Prilično je nerealno zahtevati trenutnu profitabilnost od projekata.
Ipak, mogućnost da se napravi revizija pametnog ugovora projekta i transparentnost koju nudi blokčejn-a nam omogućavaju da bolje razumemo DeFi protokole i procenimo mogućnosti dolaska do profitabilnosti u budućnosti.
Danas, Ben pravi konkurentnu analizu između četiri glavne DeFi vertikale:
Decentralizovane menjačnice
Tržišta za kreditiranje
Upravljanje imovinom kroz protokol
Protokoli za likvidno ulaganje.
- Bankless tim
Autor: Ben Giove, Bankless analitičar
Slika: Logan Craig
Poslovni modeli u DeFi – koji je najbolji
Korisnici vole da koriste DeFi odrednicu za celokupan ekosistem - ali postoje razlike. Svaki tip DeFi protokola upravlja različitim poslovnim aktivnostima, sa različitim kvalitetom mogućih prihoda i mogućnosti za rast cene, usled konkurentskih prednosti protokola.
Na zrelom tržištu, poput TradFi ili web2, očekivano je da se projekti sa većim prihodima i stabilnijom cenom trguju po višim procenjenim vrednostima od protokola nižeg kvaliteta i slabijih prihoda.
Koji DeFi protokoli danas imaju najbolje poslovne modele?
Da bi napravili presek, analiziraćemo poslovne modele četiri različita tipa protokola: decentralizovana menjačnica (spot i perpetual), tržište pozajmica (sa više ili manje kolaterala), protokole za upravljanje imovinom i protokole za likvidno ulaganje.
1. Decentralizovana menjačnica
Opis: Odnosi se na protokole koji upravljaju menjačnicama za promptnu trgovinu ili perpetual trgovinu fjučers-ima.
Primeri: Uniswap, Curve, Balancer, GMX, dYdX, Perpetual Protocol
Princip stvaranja prihoda: I spot i perpetual fjučers menjačnice generišu prihod od naknada za trgovinu. I pored toga što se alokacija sredstava razlikuje u zavisnosti od menjačnice, naknade su dele između samog protokola i ulagača u fondove likvidnosti na DEX-u, pri čemu spot menjačnice biraju da dodele deo (ili sve) udeo vlasnicima tokena.
🧐 Kvalitet prihoda: Srednji
DEX prihodi su osrednjeg kvaliteta.
Prihod DEX je teško predvideti, s obzirom da je obim trgovine direktno korelisan sa aktivnošću na tržištu. Iako menjačnice ostvaruju značajne obime u toku perioda nestabilnosti, bilo da se radi o rastu ili padu cena, u toku dužih vremenskih perioda aktivnost trgovine ima tendenciju povećanja u toku pozitivnih vibracija na tržištu i smanjenja tokom negativnih vibracija.
DEX prihod može predstavljati visoka ili niska maržu, u zavisnosti od menjačnice.
Sve navedeno je usled različitog stepena do kog su različiti DEX projekti izabrali da podstaknu likvidnost kako bi povećali udeo na tržištu.
Na primer, dYdX je emitovao 539,1 miliona dolara u toku prošle godine, uz poslovanje sa gubitkom od 226,8 miliona dolara, odnosno profitnu maržu od -73%.
Ipak, druge menjačnice poput Perpetual Protocol su uspele da ostanu profitabilne, pošto je DEX emitovao samo 5,9 miliona dolara kroz tokene, uz zaradu od 10,9 miliona dolara profita, što predstavlja maržu od 64,6%.
Ostaje da vidimo da li će se dugoročno isplatiti štedljivost ili agresivan rast.
💪 Procenjena snaga protokola: Niski / Srednji
Spot i DEX za finansijske derivate se razlikuju kada je reč o procenjenoj snazi protokola.
Spot DEX je dugoročno podložniji smanjenju naknada za trgovinu, s obzirom da nema upravljanja rizikom, mogu se lako napraviti alternative i niski su troškovi prelaska za učesnike na tržištu koji žele da imaju najbolje moguće izvršenje za svoju razmenu tokena.
I pored toga što će izvesna količina likvidnosti i obima verovatno ostati lojalna pojedinačnim menjačnicama usled prepoznatljivosti brenda i poverenja među bazom korisnika, spot DEX projekti su ranjivi na tržišni rat cena, kao što se moglo videti i među centralizovanim menjačnicama. Prvi znaci fenomena su počeli da se pojavljuju, s obzirom da je Uniswap dodao nivo naknada od 1bps za određene parove (uglavnom razmene između stabilnih tokena).
DEX projekti koji nude trgovinu sa polugom (poput perpetual tržišta) su manje podložni pritiscima cene od spot tržišta. Razlog može biti i to što perpetual menjačnice zahtevaju od DAO koji ih vodi i centralnog tima da aktivno upravlja protokolom i održava menjačnicu kako bi se upravljalo rizikom, pošto su svi zainteresovani akteri odgovorni za listiranje novih tržišta i postavljanje parametara poput odnosa marže.
Pored toga, DEX projekti koji nude sintetizovanu polugu i kojima je potreban siguran izvor cena za listiranje novih tržišta, mogu na lakši način napraviti razliku u odnosu na konkurente, kroz podržavanje novih tipova imovine.
Dva navedena faktora znače da gledano u celini, DEX projekti, što je nasleđeno od TradFi, treba da imaju mogućnost da zadrže naknade na HFL (duže vreme više naknade).
2. Pozajmice
Opis: Odnosi se na protokole koji olakšavaju pozajmljivanje i uzimanje pozajmica, nezavisno od visine kolaterala.
Primeri: Aave, Compound, Euler Finance, Maple Finance, TrueFi
Princip stvaranja prihoda: Prekomerno obezbeđena tržišta pozajmica generišu prihod kroz uzimanje dela kamate koja se plaća zajmodavcima. Tržišta za pozajmice sa niskim nivoom kolaterala ostvaruju prihode kroz naplatu naknada za otplatu pozajmice, pri čemu određeni projekti uz to uzimaju i deo kamate koja se plaća zajmodavcima.
🧐 Kvalitet prihoda: Nizak
Platforme za pozajmljivanje novca imaju prihode niskog kvaliteta.
Prihodi od kamata na tržištu pozajmica, nezavisno od tipa kolaterala, su nepredvidivi, iz razloga što, poput naknada za trgovinu, zavise od uslova na tržištu.
Potražnja za pozajmicama je u pozitivnoj korelaciji sa cenama, pošto se potražnja za polugom povećava sa rastom cena i opada kada cene padaju.
Inicijalne naknade koje dobijaju zajmodavci sa niskim kolateralom su isto nepredvidivi, pošto je potražnja za nedovoljno obezbeđenim pozajmicama zasnovana na istim faktorima.
Izvor: Token Terminal
Pored toga, projekti za pozajmice imaju veoma niske marže u odnosu na druge DeFi protokole, pošto su morali agresivno da emituju tokene da bi privukli likvidnost i ostvarili udeo na tržištu, sa prosečnom TTM (koja računa prošlih dvanaest meseci) profitnom maržom za tržišta pozajmica na - 829%.
💪 Procenjena snaga protokola: Srednji / Jak
Platforme za pozajmice, nezavisno od nivoa kolaterala, imaju različite stepene procenjene snage protokola.
Tržišta pozajmica sa prekomernim kolateralom bi trebalo da budu u stanju da zadrže određeni stepen procenjene snage protokola, jer dati protokoli imaju koristi od snažnog prepoznavanja brenda i poverenja korisnika, usled značajnog nivoa upravljanja rizikom koji se zahteva od DAO-a za upravljanje protokolom, kako bi se osiguralo pravilno funkcionisanje.
Ovo stvara prepreku za ulazak izazivača, jer dok su se viljuške koje su snažno podstaknule pokazale sposobne da privuku milijarde TVL-a, ova likvidnost se dugoročno nije pokazala kao lepljiva, verovatno zbog gore navedenih razloga.
Tržišta zajmova sa nižim kolateralom, međutim, imaju jaču procenjenu snagu protokola, jer postoji korist od većih barijera za ulazak konkurencije usled fokusa na usklađenost i institucionalne klijente (hedž fondovi, VC i učesnici na tržištu). Štaviše, pošto datim entitetima pružaju veoma vrednu i diferenciranu uslugu, navedeni protokoli bi verovatno trebalo da budu u mogućnosti da nastave sa naplaćivanjem trenutnih naknada, i da pritom ostanu izolovani od smanjenja naknada u doglednoj budućnosti.
3. Protokoli za upravljanje imovinom
Opis: Odnosi se na protokole koji upravljaju trezorima koji generišu prinose, kao i na protokole koji kreiraju i održavaju strukturirane proizvode.
Primeri: Yearn Finance, Badger DAO, Index Coop, Galleon DAO
Princip stvaranja prihoda: Protokoli za upravljanje imovinom ostvaruju prihod od naknada za upravljanje koji su zasnovani na AUM (količina imovine kojom upravljaju), naknada za učinak i/ili naknada za stvaranje i otkup strukturiranih proizvoda.
🧐 Kvalitet prihoda: Visok
Prihodi za protokole koji upravljaju imovinom su visokog kvaliteta.
Razlog za to je činjenica da je prihod protokola za upravljanje imovinom daleko predvidljiviji u poređenju sa drugim protokolima, usled prirode naknada za upravljanje, koje se ponavljaju i zasnovane su na AUM-u, ili prihoda koji se generišu u unapred određenim intervalima.
Usled stabilnosti koju donosi, tradicionalni investitori dati oblik prihoda smatraju zlatnim standardom. Ipak, treba napomenuti da su naknade za učinak i stvaranje/otkup manje predvidive, jer poput prihoda od trgovine i kamata, dati tokovi prihoda u velikoj meri zavise od uslova na tržištu.
Protokoli za upravljanje imovinom ostvaraju korist od veoma visokih marži.
Dati protokoli često ne moraju da izdaju puno tokena za podsticaj, jer i trezori za prinos i strukturirani proizvodi suštinski generišu sopstveni prinos.
Na primer, dva protokola za upravljanje imovinom, Yearn i Index Coop, su zaradili 49,0 i 3,8 miliona dolara prihoda u toku prošle godine uprkos tome što su ukupno potrošili 0 i 355 hiljada dolara na emisiju tokena, respektivno.
💪 Procenjena snaga protokola: Jak
Protokoli za upravljanje imovinom imaju jaku procenjenu snagu protokola.
Na protokole za upravljanje imovinom verovatno neće uticati smanjenje naknada, usled upravljanja značajnom količinom rizika. I pored toga što se strategije za generisanje prinosa mogu kopirati, korisnici su do sada pokazali tendenciju da ulože kapital kod protokola koji je posvećen bezbednosti, čak i ukoliko nudi niži prinos i agresivniju strukturu naknada od konkurencije.
Štaviše, s obzirom na to da su mnogi pojedinačno strukturirani proizvodi veoma međusobno različiti, može biti potrebno određeno vreme da se u industriji kreira jedinstvena, standardizovana struktura naknada, što pomaže u zaštiti procenjena snaga protokola za upravljanje imovinom.
4. Likvidno ulaganje
Opis: Odnosi se na protokole koji izdaju likvidne derivate (LSD) za ulaganja.
Primeri: Lido, Rocket Pool, StakeWise
Princip stvaranja prihoda: Likvidni protokoli za ulaganje ostvaruju prihod kroz uzimanje provizije od ukupnih nagrada za ulaganje koje zarađuju validatori u ekosistemu. Nagrade za ulaganje se sastoje od izdavanja novih tokena, naknada od transakcija i MEV-a.
🧐 Kvalitet prihoda: Srednji
Prihodi likvidnih protokola za ulaganje su srednjeg kvaliteta.
Prihodi za izdavaoce LSD-a su donekle predvidljivi, pošto je izdavanje blokova u protokolu vezano za stopu učešća, i polako se menjaju sa vremenom. Ipak, prihod od naknada za transakcije i MEV-a je manje predvidljiv, i u velikoj korelaciji sa tržišnim uslovima i volatilnošću.
Izdavači LSD-a, uz to imaju koristi od zarade koja je u potpunosti u ETH (ili izvornoj imovini za drugi L1 protokol), što znači da vrednost zarade može dramatično da se poveća u dolarima, ukoliko izvorna imovina (nadamo se) dugoročno raste.
I pored toga što su do danas protokoli za likvidno ulaganje, poput Lido, morali da naprave značajna ulaganja u emisiju tokena da bi podstakli likvidnost, verovatno će imati veoma velike marže na duži rok, sa porastom mrežnog efekta protokola (više o tome kasnije).
💪 Procenjena snaga protokola: Jak
Protokoli za likvidno ulaganje imaju visoku procenjenu snagu protokola.
Dati protokoli imaju korist od snažnog mrežnog efekta koji proizilazi iz likvidnosti koju imaju i integracije LSD-ova sa drugim projektima, što povećava troškove prelaska između korisnika, pošto će veliki akteri biti manje skloni da drže i ulažu imovinu kod provajdera koji ima manji nivo likvidnosti.
Protokoli za likvidno ulaganje imaju koristi i od visokih barijera za ulazak konkurencije, jer se protokoli ne mogu lako kopirati usled tehničke sofisticiranosti koja je potrebna za pravilno upravljanje protokolima, kao i zbog nelikvidnosti osnovnih depozita, usled redova za ulaganje i odlaganje povlačenja sredstava.
Konkurentske prednosti znače da bi likvidni protokoli za ulaganje trebalo da budu u stanju da održe trenutnu stopu naknada u doglednoj budućnosti.
Zaključak
Kao što se može videti, nisu svi DeFi protokoli kreirani na isti način.
Svaki tip protokola ima jedinstveni poslovni model sa različitim stepenom kvaliteta prihoda i procenjene snage protokola.
Interesantan zaključak koji se može izvući iz procene je snaga poslovnog modela za upravljanje imovinom, jer oni imaju i visok kvalitet prihoda i jaku procenjenu snagu protokola.
Iako su trezori za generisanje prinosa poput onih kojima upravlja Yearn stekli znatnu tražnju, protokoli koji koriste dati poslovni model tek treba da vide isti stepen uspeha kao menjačnice, protokoli za pozajmice ili izdavaoci LSD-a, pošto je YFI jedini token za upravljanje imovinom, koji je ušao u prvih 15 po tržišnoj kapitalizaciji.
Radni koraci
📖 Pročitajte prethodni Benov članak Pregled profitabilnost DeFi protokola
📖 Pročitajte prethodnu taktiku Uputstvo za početnike - ETH validatori
Biografija autora
Ben Giove je analitičar u Bankless-u. On je bivši predsednik kompanije Chapman Crypto i analitičar u Blockchain Education Network (BEN) Crypto Fund, kripto fondu kojim upravljaju student, a implementiran je na Set protokolu. Uz to, ponosni je član BanklessDAO i metodolog koji stoji iza GMI indeksa.
Linkovi