Propast UST i Luna: Šta se desilo?
Pregled događaja u okviru najvećeg kolapsa u kripto industriji do sada
Prevodeno i dopunjeno izdanje članka koji je prvobitno objavljen na BanklessHQ kanalu, analitičar Ben Giove.
Odricanje od odgovornosti: Bilten nije i ne može finansijski savet, uradite sopstvenu analizu pre ulaganja.
Dragi Bankless narode,
Protekli period će ući u istoriju razvoja kripto industrije.
UST, treći po veličini stabilni token i LUNA, jedan od top10 blokčejn platformi su propali.
Ulagači su izgubili ušteđevine. Programeri su počeli da napuštaju projekat. I regulatori su sada tu da usmere industriju u pravcu koji oni žele.
Potrebno je dosta vremena i posla za oporavak.
Ali da bi učili iz grešaka, potrebno je analizirati događaja i saznati šta se dogodilo.
Potrebna je kvalitetna analiza događaja.
Ben će nas provesti korak po korak kroz događaje koji su doveli do propasti Terra ekosistema.
- Bankless
MISAO ČETVRTKOM
Bankless pisac: Ben Giove, Bankless analitičar
Pregled događaja u okviru najvećeg kolapsa u kripto industriji do sada
Slika Logan Craig
Uvod
Propast Terra ekosistema je najveći kolaps u dosadašnjoj istoriji kripto ekosistema.
UST, treći po veličini stabilni token (i najveći koji nije izdat od strane centralizovanog entiteta) je potpuno propao, sa trenutnom tržišnom cenom od 0,07 dolara, u trenutku pisanja članka, u odnosu na peg vrednost od 1 dolara.
Matični token ekosistema, LUNA, je potpuno propao u vrednosti, uz pad od 99,9999% u odnosu na najvišu vrednost, pri čemu je projekat izgubio 41 milijardu dolara vrednosti u okviru jednog od najvećih događaja, gde je na brzinu nestala imovina projekta u istoriji.
LUNA cena od početka trgovanja - Izvor: CoinGecko
Pad cene tokena je daleko veći od pada tržišne kapitalizacije, usled algoritma za održavanje peg-a, koji je omogućio povećanje broja LUNA tokena u opticaju.
Kolaps, za koji se spekuliše da je plod napada u Soroš stilu, je došao u vreme kada je Terra ekosistem izgledao naizgled nepobediv. U nešto manje od dve godine, UST je napravio impresivan podvig: ukupna količina tokena u opticaju je stigla do 18,46 milijardi dolara, što ga je postavilo na treće mesto među stabilnim tokenima, a LUNA token je premašio rast svih rivala u okviru top kripto projekata.
Iza Terra-a ekosistema stoji izvršni direktor i su-osnivač Terraform Labs-a (TFL) Do Kwon uz neprofitnu organizaciju Luna Foundation Guard (LFG), koji je nedavno prikupila rezerve $BTC i $AVAX za odbranu peg-a, koja je u tom momentu vredela preko 1,8 milijardi dolara.
Neposredno pre sloma ekosistema, tim (u partnerstvu sa Frax Finance) je bio u procesu premeštanja likvidnosti ka Curve 4Pool-u. Dati fond likvidnosti na najvećoj DeFi berzi se sastojao od UST, FRAX, USDC i USDT (uz naglašeno isključenje DAI stabilnog tokena), u nastojanju da postane dominantni fond za trgovinu stabilnim tokenima.
UST broj tokena u opticaju - Izvor: The Block
Posmatrano sa strane, izgledalo je da je u pitanju potez koji se bavi ključnim rizikom unutar Terra ekosistema Sistema, kroz pružanje mogućnosti vlasnicima UST da zarade prinos na držanje stabilnog tokena izvan Anchor protokola, koji je tržište novca unutar Terra ekosistema, koje je pomoglo prilikom pokretanja rasta kroz isplatu 19-20 % fiksnog prinosa na depozite u UST.
U tom trenutku se činilo da Terra, za koju su mnogi mislili da je neodrživa, ipak ide u pravom smeru.
Sve dok se nije desilo suprotno.
U nastavku je analiza kolapsa UST stabilnog tokena, uz uvid kako se sistem raspao i koje su moguće šire implikacije Terra neuspeha.
Pregled UST i LUNA
UST je potpuno algoritamski stabilni token, uz planirano održavanje stabilnosti kroz mehanizam koji omogućava zamenu 1:1 za uplatu i isplatu.
Ukratko to funkcioniše na sledeći način.
Da bi se kupio UST, potrebno je da korisnik preda jednaku količinu LUNA tokena, koja biva uništena (npr. da se uništi 1 dolar u LUNA tokenu da bi kupili 1 UST dolar).
Da bi se izašlo iz UST ekosistema, korisnik je u mogućnosti da zameni UST za srazmernu količinu LUNA tokena.
Praktično, to znači da postoji arbitracija, odnosno kada je cena stabilnog tokena iznad fiksne vrednosti, peg-a od 1 dolara, podstaknuti su arbitratori da prodaju UST i prihvate razliku između trenutne cene UST i 1 dolara kroz uništavanje LUNAt tokena, uz povećanje ponude UST i smanjenje razlike u vrednosti i peg-a.
Isti mehanizam je na snazi kada UST token vredi ispod 1 dolara. U tom scenariju, arbitrator može kupiti UST za 1 dolar LUNA, i na sličan način prihvatiti razliku između tržišne vrednosti UST i predviđenog peg-a od 1 dolara, uz posledično povećanje cene UST kroz smanjenje ponude.
Sve do 7. maja, UST mehanizam za algoritamsko održavanje vrednosti je uglavnom bio uspešan u održavanju UST trgovine na određenom nivou. Postoji nekoliko ključnih momenata na koje treba obratiti pažnju:
Kad se pogledaju različiti stabilni tokeni, poput DAI, vrednost je podržana kolateralom. Terra UST nije imao podršku kroz vrednost kolaterala. Umesto toga, bio je obezbeđen sredstvima koja su izvan Terra sistema, pri čemu je LUNA token bio zadužen da apsorbuje volatilnosti u sistemu. Što praktično znači da je vrednost i likvidnost LUNA tokena u suštini služila kao „podrška“ sistemu, jer je određivala kapacitet u kom vlasnici UST-a mogu zameniti UST za drugu stabilnu vrednost.
Opstanak UST tokena, dakle, zavisi od tržišne potražnje za LUNA tokenom. LUNA je imala prvenstvenu namenu za obezbeđivanje Terra blokčejna, L1 platforme koja je implementirana na Cosmos SDK-u, gde je izdat UST stabilni token.
UST se, uz to, oslanjao na otvoreno tržište da bi mogao da održi stabilnost, gde su postojali nezavisni akteri na tržištu zaduženi za obezbeđenje likvidnosti, poput Jump Crypto, koji je glavni akter u Terra ekosistemu, da održavaju trgovinu na određenom nivou.
U odnosu na konkurenciju, sistem je kapitalno efikasniji, jer nema potrebu za prekomernim kolateralom (poput DAI), ili potražnjom za rastom duga u ekosistemu, da bi povećao broj tokena u opticaju.
Ipak, mehanizam je bio ranjiv na process koji je postao poznat kao „spirala smrti“. Kao što je već pomenuto, ukoliko vlasnici izgube poverenje u peg UST ka fiksnoj vrednosti, mogu da izađu iz ekosistema putem zamene UST za LUNA tokene. Kad bi dovoljan broj korisnika to uradio u isto vreme, to bi dovelo do toga da LUNA token izgubi značajan deo vrednosti, što može dovesti do „napada“ u obliku masovnog izlaska iz UST tokena. Proces bi doveo do hiperinflacije LUNA tokena u ekosistemu, koja bi brzo gubila sve više na vrednosti i preostali vlasnici UST u ekosistemu bi ostali zarobljeni. Upravo scenario poput navedenog u poslednjoj tački se dogodio u poslednjih nekoliko dana.
Hronološki razvoj događaja
Pošto je objašnjen odnos između LUNA i UST tokena i detalji mehanizma stabilnosti, u nastavku hronološki razvoj događaja u par dana kad se desio kolaps.
Inicijalna panika: 7. maj - 8. maj
Kontekst: Curve fondovi likvidnosti su veoma bitan segment DeFi tržišta, jer je u pitanju decentralizovana menjačnica optimizovana za trgovinu između slične imovine, poput stabilnih tokena, da bi se procenila stabilnost određene imovine. Što je likvidnost veća i fond likvidnosti uravnoteženiji, to je manja verovatnoća da će se stabilni token odvojiti od peg vrednosti. Promene bilo koje vrednosti u okviru fonda likvidnosti može u velikoj meri uticati na psihologiju tržišta i poverenje u dati stabilni token.
UST peg je prvi put došao pod pritisak u subotu, 7. maja, što je bio rezultat razmene 85 miliona dolara iz UST u USDC u okviru Curve fonda likvidnosti USTw-3CRV.
Fond likvidnosti je imao namenu da drži odnos 50:50 UST i 3CRV (što je osnovni trgovački par na Curve platformi i sadrži USDC, USDT i DAI). I pored toga što je u to vreme sadržao vrednost koja j ana nivou od 5-6% UST ponude, to je bio najveći izvor likvidnosti na blokčejnu, koji nije zasnovan na Terra ekosistemu, za UST stabilni token.
UST-3Pool balans
Data razmena je uzdrmala poverenje kod pružaoca likvidnosti u fondu likvidnosti, koji su brzo povukli 3CRV token, i posledično je bilans fonda likvidnosti pao na 77% UST i 23% 3CRV na dan 8. maja.
UST je, uz to, počeo da se trguje ispod peg vrednosti na Binance-u, koji je najlikvidnija centralizovana menjačanica za stabilne tokene, pri čemu je cena UST stigla čak do 0,985 dolara na menjačnici.
Ipak, i dalje je sve delovalo relativno dobro. Odnos, i cena UST, su se brzo oporavili posle priliva od približno 250 miliona dolara u 3CRV u Curve fond likvidnosti, kad je fond dostigao balans od 54,2% UST i 45,8% CRV, ali je odmah počeo ponovo da se destabilizuje.
Pored toga, cena UST tokena na Binance se vratila na vrednost od približno 0,995 dolara.
UST/USDT Binance – Izvor: TradingView
U toku noći 8. maja, Luna Foundation Guard (LFG) se uključila u ceo proces. LFG je najavio da će iz svojih rezervi uzeti 1,5 milijardi dolara i primeniti na sledeći način:
Pozajmiće 750 miliona dolara u BTC ka firmama za obezbeđivanje likvidnosti na tržištu, da bi se odbranio UST peg
Pozajmiće drugih 750 miliona dolara u UST, da bi se otkupio BTC nazad, posle smanjenja volatilnosti stabilnog tokena
Ipak, i pored najave i u prvom trenutku uspešne odbrane peg-a, i dalje su postojali znaci da je poverenje u UST token trajno poljuljano. U periodu od 7. do 8. maja, sa Anchor platforme je zabeležen odliv veći od 2,86 milijardi dolara, pri čemu je vrednost depozita pala za približno 20,4% sa 14,02 milijarde dolara na 11,16 milijardi dolara u periodu od dva dana. U međuvremenu, cena LUNA tokena je pala za oko 17,1% sa 76 dolara na oko 63 dolara.
Moglo se primetiti da su korisnici krenuli ka izlazu, a vrata su postajala sve manja.
Drugo odvajanje od peg vrednosti: 9. maj
9. maja je počelo novo odvajanje od peg vrednosti. Cena UST tokena je pala u toku dana, I dostigla je vrednost od 0,60 dolara na Binance-u, pri čemu je menjačnica u jednom momentu blokirala vrednost i trgovci nisu mogli da daju ponude koje su niže od 0,70 dolara.
Ogromna većina likvidnosti na blokčejnu, za UST, je ispražnjena, uz odnos u USTw-3CRV fondu koji je završio dan sa balansom od 95:5. Drugi Curve fondovi likvidnosti su doživeli sličnu sudbinu, pošto su ulagači u fondove likvidnosti bežali ka izlazima putem svih vrsta imovine koja je to omogućavala. Panika se nastavila i na Anchor protokolu, gde je sa tržišta novca povučeno dodatnih 3,83 milijarde UST tokena.
Uz sve navedeno, sledeći kritičan trenutak je dodatno podstakao paniku, a to je bilo “promena dominantne“ tržišne kapitalizacije za UST. Pre nego što su događaji krenuli 7. maja, LUNA je imala tržišnu kapitalizaciju od približno 25,2 milijarde dolara, dok je ukupna vrednost UST u opticaju bila 18,79 milijardi dolara.
Kad je kapitalizacija UST postala veća od LUNA kapitalizacije, iz toga se moglo zaključiti da, u teoriji, neće moći svi vlasnici UST da izađu iz Terra ekosistema putem mehanizma kupovine i prodaje za LUNA token, mada je u praksi značilo, bez obzira na moguću novu promenu vrednosti kapitalizacije, to vrlo verovatno neće biti slučaj, jer UST ima stalnu vrednost, a prisutno brzo smanjenje vrednosti LUNA tokena je značilo da sistem neće biti u mogućnosti da podrži otkupe od svih UST vlasnika, i pored povećanja broja LUNA tokena u opticaju.
Tržišna kapitalizacija UST i LUNA - Izvor: Coin Gecko
Do „preokreta u tržišnoj kapitalizaciji“ je konačno došlo kada je LUNA token pao na vrednost od približno 51 dolar, i tržišna kapitalizacija stigla na oko 17,5 milijardi dolara. Iako dati događaj nije imao nikakav praktičan efekat na mehanizam, ipak je dodatno oslabio poverenje u Terra ekosistem i potpuno poremetio psihološki osećaj na tržištu, što je raspirilo strah među učesnicima na tržištu.
Štaviše, cena LUNA tokena je završila dan sa padom od 48%, gde je pala sa 60 dolara na 31 dolar, sa porastom broja zahteva za otkup UST, i to je dodatno smanjilo dostupnu pistu za izlazak vlasnika UST iz ekosistema.
Hiperinflaciona “spirala smrti”: 10 maj – 12 maj
I pored činjenice da je UST uspeo da stigne do vrednosti od približno 0,93 dolara na Binance-u, do tog trenutka je sudbina UST tokena bila gotovo zapečaćena.
UST vrednost se ponovo vrtoglavo smanjila, na samo 0,225 dolara na menjačnici.
Likvidnost na blokčejnu je skoro potpuno presušila - Bilans u USTw-3CRV fondu likvidnosti se kretao između 97-98% UST.
Deponenti na Anchor protokolu su nastavili sa masovnim izlaskom, a protokol je stigao na vrednost od samo 2,18 milijardi UST depozita, što je smanjenje od 84,49% u odnosu na trenutak pre početka krize.
UST depoziti u Anchor protokolu (žuta linija) – Izvor: Smart Stake
Pošto je nestala likvidnost, to je značilo da, kao što je već napomenuto, je jedini način na koji vlasnici UST mogu izaći iz ekosistema otkup, tj. pretvaranje UST u nove LUNA tokene i njihova prodaja na otvorenom tržištu. Kad su korisnici krenuli za tom metodom, ekosistem je stigao u stanje hiperinflacije u broju LUNA tokena u opticaju, gde broj LUNA tokena porastao za 8190% sa 386 miliona na više od 32 milijarde, u period između 10. maja i 12. maja, što je uzrokovalo pad vrednosti LUNA tokena za 99,1% sa 31 dolar na 0,01 dolar u toku navedenog perioda.
U ovom trenutku broj LUNA tokena u opticaju je 6+ triliona, što je sve posledica odluke Terraform Labs da se poveća kapacitet stvaranja LUNA tokena, da bi se vratio peg. Vrednost LUNA tokena je potonula značajno više od same tržišne kapitalizacije Terra ekosistema.
U tom trenutku, 12. maja, na bazi tržišne kapitalizacije od 357 miliona dolara, praktično je više od 41 milijarde dolara u vrednosti uništeno počevši od 5. aprila, kada je LUNA token bio procenjen na 41,93 milijarde dolara, a trgovao se po ceni od 119 dolara.
LUNA/USDT Binance (5-dana) – Izvor: TradingView
Danas je tržišna kapitalizacija LUNA na nivou od 1,3 milijarde dolara, dok je UST kapitalizacija na nivou od 747 miliona dolara, uz vrednost od 0,06 dolara.
Kako je ogromna vrednost uništena u kratkom vremenskom periodu, Terra blokčejn je došao u opasnost od preuzimanja, pri čemu je bilo potrebno zaustaviti blokčejn da bi se sprečio napad od 67% koji je mogao dovesti do dogovora validatora da se preostala imovina izvuče iz ekosistema. Sve se to desilo nakon što je TFL (Terraform Labs) preko upravljačkih predloga izneo predlog da uloži 240 miliona LUNA tokena kao imovinu za povećanje bezbednosti samog blokčejna.
Štaviše, Terra je predložila da se uništi 1,4 milijarde UST koji se nalaze u okviru Terra zajednice i bili su prebačeni na Ethereum platformu, da bi se pomoglo UST stabilnom tokenu da vrati vrednost na peg, i ukloni dug bez pokrića iz ekosistema. Predložena vrednost čini 11,8% ukupne UST ponude, koja trenutno iznosi oko 11,78 milijardi tokena.
Sve mere su došle posle glasina koje su kružile u kripto ekosistemu 10. maja da LFG traži „failout“ od okvirno 1 do 1,5 milijardi dolara od istaknutih menjačnica i kompanija za obezbeđivanje likvidnosti, kako bi stabilizovali ekosistem, a dan pre nego što je CoinDesk objavio da je Do Kwon bio jedan od osnivača projekta Basis Cash, neuspelog projekta za algoritamski stabilni token.
USDT/USD Binance – Izvor: TradingView
Situacija je izazvala haos na kompletnom tržištu kriptovaluta, gde se desila dramatična rasprodaja u periodu od 10. maja, gde je ukupni ekosistem pao za više od 11,3% i izgubio preko 169 milijardi dolara u vrednosti. Pored toga, panika se prelila u druge stabilne tokene, posebno Tether (USDT). 3Pool na Curve platformi je u velikoj meri ispražnjen od USDC i DAI, i 12.maja se nalazio na balansu od 8% USDC-a, 8,6% DAI-a i 83,4% USDT-a, dok je cena poslednjeg USDT stabilnog tokena pala na 0,952 dolara na Binance menjačnici u ranim časovima 12. maja.
USDT vrednost se oporavila, ali 3Pool je i dalje izvan balansa, uz okvirno 72,19% USDT, 13,76% DAI i 14,05% USDC.
Zaključak i implikacije na ekosistem
Iako se događaji nisu odigrali u potpunosti, posledice kolapsa Terra ekosistema će biti dalekosežne i ne mogu se potceniti.
Prvo, u pitanju je još jedan primer koliko je bitna istinska decentralizacija. Potreba za decentralizovanom valutom koja može funkcionisati kao sredstvo razmene je veoma bitna. UST je tvrdio da ispunjava sve uslove za decentralizovanu valutu - ali u praksi je bio prilično centralizovan. Dok su zagovornici često govorili o tome da je UST decentralizovan u smislu da nema podršku kroz uloženi kolateral od strane centralizovane institucije, poput USDC, u stvarnosti je bila potrebna velika količina ljudske intervencije i pozadinskih poslova, koji se izvode iza zatvorenih vrata, da bi UST sistem pravilno funkcionisao. Bio je to još jedan u nizu DINO projekata – Decentralized In Name Only (Decentralizovan samo u nazivu).
Uz to, kolaps izgleda kao prelomna tačka za povećani regulatorni nadzor nad kriptovalutama, posebno izdavaocima stabilnih tokena. Prema izveštaju koji je podelio CoinDesk, Evropska komisija će doneti propise koji će ograničiti izdavanje stabilnih tokena koji imaju više od milion transakcija dnevno na maksimalno 200 miliona evra. Pored toga, ministarka finansija SAD Janet Yellen je spomenula UST kolaps u okviru svedočenja u Kongresu, gde se raspravljalo o potrebi za nadzorom nad izdavaocima stabilnih tokena.
Svakako se mora računati sa tim da će uništavanje kripto imovine koje je posledica događaja samo pogoršati dužinu crvenog stanja i pad tržišta u kojem se kripto trenutno nalazi. I pored toga što su cene dramatično pale u poslednje dve nedelje, broj fondova koji nisu solventni i trgovaca koji su likvidirani će verovatno nastaviti da raste u narednom periodu.
Konačno, i najvažnije, neuspeh Terra ekosistema i UST, će nastaviti sa neverovatno destruktivnim uticajem na ljudske živote u stvarnom svetu. Subreddit tema r/TerraLuna je puna objava u kojima korisnici navode da razmišljaju o samoubistvu, usled gubitka celokupne imovine. Bezbrojne grupe ljudi, bilo da su u pitanju Terra programeri, mali ulagači ili DeFi trgovci, pa čak i web3 startapovi, se sada suočavaju sa ogromnom neizvesnošću u ličnom i profesionalnom životu.
Kripto ekosistem je otporan. Biće potrebno određeno vreme, ali će kripto ekosistem iz ovoga izaći jači. Ipak, događaji u protekle dve nedelje su najjasniji mogući podsetnik da dešavanja u metaverse prostoru imaju velike posledice na dešavanja u stvarnom svetu.
Poslednje vesti
U toku je glasanje u Terra zajednici u vezi načina na koji će Terra platforma nastaviti rad. Prema predlogu koji trenutno ima većinsku podršku zajednice, biće formirana dva blokčejna:
Terra Classic, koji će predstavljati nastavak rada Terra blokčejna u sadašnjem stanju
Terra, koji neće imati stabilni token UST, i biće sproveden airdrop ka vlasnicima LUNA, UST tokena
Izvor: Terra Station
Radni koraci
☎️ Proverite mentalni status svojih prijatelja i porodice koji su ulagali u kripto, trenutak je težak
Biografija autora
Ben Giove je analitičar u Bankless-u. On je bivši predsednik kompanije Chapman Crypto i analitičar u Blockchain Education Network (BEN) Crypto Fund, kripto fondu kojim upravljaju student, a implementiran je na Set protokolu. Uz to, ponosni je član BanklessDAO i metodolog koji stoji iza GMI indeksa.
Linkovi