Koji je najbolji model za token?
DeFi tokeni mogu imati različite ekonomske dizajne. Koji radi kako treba?
Lokalizacija članka koji je prvobitno objavljen na BanklessHQ kanalu.
Odricanje od odgovornosti: Bilten nije i ne može finansijski savet, uradite sopstvenu analizu pre ulaganja.
Dragi Bankless narode,
Poput centralnih banaka koje sprovode različite vrste monetarnih politika da bi uticale na vrednost sopstvenih fiat valuta, DeFi projekti, koji vrše izdavanje sopstvenog „novca“, se suočavaju sa sličnim zadatkom.
Na primer, osnivači žele da podstaknu ekonomsku vrednost za vlasnike tokena, što je prilično teško u situaciji kada morate da se bavite regulatornim preprekama, optimizujete raspored izdavanja tokena i prateće stvari.
Štaviše, komplikovano je.
Kad se razmisli, verovatno smo godinama daleko od pronalaženja optimalnog dizajna za token.
Ali i pored toga što još nemamo sve podatke, neke stvari ipak znamo.
Poslednje dve godine su eksperimentisanja u okviru DeFi ekosistema, sa različitim dizajnom tokena i tokenomije, donele neprocenjivo znanje o mogućnostima za dizajn tokena.
Lucas će danas razložiti tri različite kategorije tokenomije: tokeni upravljanja, produktivni tokeni i deponovani tokeni koji služe za glasanje.
Koji model najbolje drži vrednost kad je tržište u crvenom?
Napravićemo presek u nastavku.
- Bankless tim
MISAO ČETVRTKOM
Bankless urednik: Lucas Campbell, urednik za Bankless & Genesis član Bankless DAO
Koji je najbolji model za token?
Slika: Logan Craig
Ekonomija tokena ili tokenomija je nova oblast, koja je još uvek u fazi nastajanja.
Celokupna kripto industrija istražuje optimalan dizajn, distribuciju, korisnost, okvir za upravljanje i drugo. U pitanju je praktično prazan papir koji je potrebno popuniti.
Kako su timovi tokena eksperimentisali u prethodnih par godina, mogli smo videti nekoliko različitih modela tokena, koji se pojavljuju kao standardni.
U početku smo videli porast tokena upravljanja koji ne nose vrednost, poput UNI i COMP usred DeFi leta 2020.
Postoje i tokeni koji nose gotovinski tok, poput MKR i SNX koji se drže već godinama.
U poslednje vreme smo videli kako model deponovanih glasova (veToken) osvaja sve veću privlačnost među vodećim projektima u kripto industriji.
Pa dakle, koji model je najbolji?
Analiza modela tokenomije je predmet današnjeg izdanja.
Prvo, pregled različitih modela tokena i dizajna tokenomije.
Drugo, procena indeksa tokena na osnovu trenutne cene da bi videli postoji li dosledan pobednik.
Krenimo u analizu.
Različite vrste modela tokenomije
Kao što je već pomenuto, postoje tri primarna tipa modela tokena koje su u upotrebi:
Upravljanje
Ulaganje / tok novca
Deponovano glasanje (veToken)
🏁 Tokeni za upravljanje protokolom
Primeri: UNI, COMP, ENS
Upravljački tokeni za protokol su predstavljali standard u DeFi ekosistemu. Popularnost su doživeli od uspeha Compound i Uniswap projekata u 2020., upravljački tokeni donose upravo ono što im ime govori – prava upravljanja nad protokolom.
Postojalo je mišljenje da je to bezvredno. Da nema ekonomskih prava. Jedan token - jedan glas i – to je to.
Generalno, upravljački tokeni su dobili puno kritika od zajednice.
Nema toka gotovine kroz token! Koji je razlog da dati tokeni imaju vrednost?
Da budemo realni, kritika ima smisla. Istaknuti tokeni za upravljanje protokolom, poput UNI i COMP, ne donose zaradu kroz dividende od poslovnih aktivnosti protokola (tj. trgovini na Uniswap platformi i pozajmljivanje za Compound platformu). Razlozi za to su uglavnom pravne prirode. Uglavnom, tokeni za upravljanje pomažu da se minimizira regulatorni rizik, usled nedostatka prava na novčani tok protokola.
Ali, kao što je Joel Monegro istakao u podkastu, očigledno je da postoji određena vrednost u mogućnosti uticaja na protokol. Vrednovanje uticaja je prilično teško, ali svakako postoji.
Uz to, postoji uobičajena pretpostavka da će dati tokeni na kraju izglasati ekonomska prava na vrednost iz protokola u budućnosti – situacija koja je trenutno aktuelna za Uniswap protokol. U okviru protokola se trenutno raspravlja o uključivanju prekidača za naknade, gde bi vlasnici tokena ostvarili pravo na dobit od ulagača u fondove likvidnosti.
I pored toga što se profit od naknada neće direktno pripisati UNI tokenu (ići će u DAO trezor), to je rana indikacija da bi se kompletan prelaz mogao odigrati na duge staze. Potreban je samo još jedan predlog.
I dok postoji korisnici koji ne misle da tokeni upravljanja imaju mesto u portfolio-u, procenjena vrednost Uniswap UNI tokena od oko 9 milijardi dolara govori drugačije.
Da li je to model tokena sa najboljim performansama ili ne, je već drugo pitanje (na koje će biti ponuđen odgovor u nastavku).
💵 Ulaganje / tok novca
Primeri: MKR, SNX, SUSHI
Dok su se određeni protokoli odlučili da krenu putem upravljačkih tokena koji ne stvaraju direktnu vrednosti, drugi poput MKR, SNX, SUSHI su odlučili da omoguće ekonomska prava vlasnicima tokena.
Dati tokeni ostvaruju prihod od poslovnih aktivnosti protokola, i MakerDAO je bio jedan od prvih koji je pokrenuo navedeni tip tokenomije. Prihod od protokola, koji stvaraju DAI krediti (akumulirana kamata) se koristi za otkup i uništavanje (smanjivanje broja u opticaju) MKR. I to je na snazi već godinama. Ukoliko imate MKR u vlasništvu, indirektno ostvarujete pravo na novčani tok, kroz stalno smanjenje ponude MKR, koja je dostupna na tržištu.
Dok MKR nudi mogućnost pasivnog vlasništva, SNX i SUSHI postavljaju pred korisnika zahtev da ulože tokene, kako bi ostvarili pravo na dividendu. Oba protokola generišu naknade od aktivnosti trgovine na platformi i redistribuiraju naknade ka učesnicima u protokolu. Kad se gleda SNX, korisnici mogu zaraditi sUSD (Synthetix izvorni stabilni token) svake nedelje, na bazi uloženog SNX, uz zaradu u SNX tokenu. S druge strane, ulagači u SUSHI zarađuju dodatne SUSHI tokene, na osnovu protokola koji ga automatski kupuje na tržištu.
Imajte na umu da, kad su tokeni za ulaganje / tok novca u pitanju, ne bi trebalo da smatramo izvornu inflaciju protokola kao deo prihoda! Najbolji primer za navedeno je Aave platforma. AAVE je nešto poput pseudoproduktivnog tokena. Dok protokol nudi korisnicima da ulože AAVE (stkAAVE), ulaganje ne donosi novi tok novca od aktivnosti u protokolu – nagrade se ostvaruju putem dodele AAVE iz DAO trezora.
🗳️ Deponovano glasanje (veToken model)
Primeri: CRV, BAL, YFI
Deponovani tokeni za glasanje su trenutno aktuelni, i u objektivu ekonomskog dizajna tokena, što je popularizovano od strane Curve Finance platforme. Kroz navedeni model, vlasnici imaju opciju da zaključaju tokene na unapred definisano vreme (koje je obično u rasponu od 1 nedelje do 4 godine).
Uz zaključavanje tokena, korisnici ostvaruju pravo na veToken (veCRV za CRV) na osnovu vremena zaključavanja tokena. Na primer, korisnik koji uloži hiljadu CRV na period od 1 godine dobija 250 veCRV, prema korisniku koji uloži isti iznos na period od 4 godine, i dobije hiljadu (250 x 4) veCRV.
Ključna stvar je da veTokeni ostvaruju poseban opseg prava nad protokolom. Kod Curve protokola, vlasnici veCRV imaju pravo da glasaju o tome koji fondovi likvidnosti ostvaruju nagrade u CRV tokenima, za ulaganje u fond likvidnosti, kao i da im se povećaju nagrade za vreme kada su aktivni ulagači u fondove likvidnosti. Pored toga, vlasnici veCRV ostvaruju pravo na dividendu od naknada za trgovinu na protokolu i eventualnog mita koji prolazi kroz protokol.
Sve u svemu – veToken model kombinuje gornja dva modela tokenomije i pridodaje dodatne korisnosti oko samog tokena, čime se stvara prilično ubedljiv slučaj za pobedu.
Ipak, krenimo u analizu kako su se tokeni pokazali.
Istorijske performanse
Da bi analizirali performanse, uzmimo vrlo jednostavnu metodologiju.
Uzmimo ravnomerni indeks od tri tokena koji spadaju u svaku navedenu kategoriju, i zatim izmerimo učinak cena tokena od početka godine – što je blizu relativnog vrha kripto tržišta.
Iz toga ćemo moći da procenimo koji model tokena je bio najotporniji na pad cena na tržištu, u vreme kad smo ušli u crvenilo. Prilično je jasno da postoji veliki broj nijansi koje se ovde kombinuju – osnove, katalizatori, narativi unutar kripto prostora i drugo.
Bez obzira na to, pregled će nam dati jednostavnu procenu različitih tipova modela tokenomije koji su danas u upotrebi.
Kako se drže različiti modeli tokena
Indeksi:
Upravljački tokeni: UNI, COMP, ENS
Produktivni tokeni: MKR, SNX, SUSHI
Deponovani tokeni: CRV, BAL, FXS
Na početku, treba priznati da 2022. nije bila baš dobra godina za kriptovalute. I BTC i ETH su u padu koji se meri oko -50% od početka godine.
Kao rezultat navedenog, ne bi trebalo da predstavlja iznenađenje kad većina drugih tokena padne u istom ili većem iznosu, s obzirom na to da predstavljaju veći rizik i da su se finansijska tržišta u celini okrenula prema manje rizičnom okruženju.
Bez obzira na to, interesantno je videti performanse imovine kada se kategoriše po modelu tokena.
Kada uzmemo ravnomerni indeks koji se sastoji od tri tokena u svakoj kategoriji, dobijamo sledeće performanse cena od početka godine.
Iako mnogi intuitivno veruju da bi upravljački tokeni trebalo da imaju najgore rezultate s obzirom na to da se smatra da ne nose vrednost, model sa deponovanim tokenima za glasanje u proseku ima najgore rezultate od tri modela tokena. Uz to, bitno je napomenuti da se u okviru pregleda ne uzimaju u obzir dividende koje su vlasnici tokena zaradili od taksi u protokolu, mita u protokolu i druge pozitivnih aktivnosti od novčanih tokova.
U svakom slučaju, situacija je i dalje prilično iznenađujuća, s obzirom na pozitivno raspoloženje kad je dati modela tokena u pitanju, među kripto investitorima. Model sa deponovanim glasovima predstavlja trenutni centar interesa u svetu ekonomskog dizajna tokena. Ima ubedljivu dinamiku zaključavanja, obezbeđuje prihod od tokova gotovine i ima otvara velika prava kod upravljanja (kao što je usmeravanje podsticaja ka fondovima likvidnosti).
Ono što je interesantno, nije samo jedan od tokena srušio indeks sva tri tokena. Sva 3 tokena su bila podjednako loša u odnosu na dolar i ETH. Curve, koji je pionir modela, je pao za -71%. U međuvremenu, Frax FXS je pao za -84%, dok je BAL pao za -61%, čak i posle implementacije modela deponovanih glasova u martu 2022.
Koji je rezon iza toga?
Uglovi gledanja na stvar su različiti, i jedan ugao je da deponovani tokeni za glasanje uobičajeno imaju veliku emisiju tokena. Na primer, Curve trenutno distribuira više od 1 milion CRV tokena svakog dana, ka ulagačima u fondove likvidnosti u protokolu, što iznosi preko 100% inflacije u sledećoj godini, kad se gleda broj tokena u opticaju na CoinGecko. Slično tome, Balancer u ovom trenutku distribuira 145 hiljada tokena nedeljno – što je inflacija veća od 21% na godišnjem nivou.
S druge strane, Frax emituje otprilike 7% ponude tokena u opticaju kao podsticaj ulagačima u fondove likvidnosti. I pored toga što je 7% solidan nivo inflacije, loš učinak Frax protokola se uglavnom može pripisati padu algoritamskih stabilnih tokena usled raspada Terra platforme i rezultirajućeg neuspešnog lansiranja 4pool fonda likvidnosti.
Ako napravimo korak nazad, u proseku, produktivni tokeni su ostvarili najbolji rezultat, što je u velikoj meri povučeno SNX tokenom, koji je ostvario pad od samo -35% u odnosu na početak godine. Vrednost SNX tokena je možda povučena na gore usled uspešne integracije atomskih razmena na protokola kroz različite agregatore – prvenstveno 1inch – i token je porastao 135% u odnosu na nivo cene iz Juna.
Izvan SNX protokola, MKR je ostvario istu vrednost kao indeks, na -57% u odnosu na početak godine, a najveći pad je ostvario SUSHI-a sa -87% pada, usled upravljanja u protokolu i operativnih previranja koja se dešavaju.
Iako su performanse cene, kad se gleda u dolarima, bile osrednje u uslovima nestabilnog makro stanja, kada se sva imovina posmatra u ETH terminima – pošto postoji želja da se nadmaši ETH – stvari nisu tako loše.
U određenim trenucima, produktivni tokeni su zapravo bili u plusu u ETH terminima, kad smo bili blizu nedavnog dna na tržištu.
Fundamenti > Tokovi gotovine
Svakako postoji puno nijansi u analizi. Modeli tokena koji uzimaju vrednost iz protokola ne predstavljaju jedini i najbolji izbor.
Svaki protokol ima nezavisne pokretače vrednosti. Kad se sve sabere, uglavnom navedeni katalizatori, a ne osnovni model tokena, pokreću kretanje cena na makro planu. Iako je od pomoći kad postoje mehanizmi koji zaključavaju kretanje tokena ili dividende koje se dele vlasnicima tokena, to ne predstavlja univerzalni lek.
Sigurno je da za vlasnike tokena, pravo na novčani tok ima pozitivnu stranu i povećava atraktivnost držanja imovine u vlasništvu, posebno kada sam protokol zarađuje značajne naknade.
Ali kad se sve sabere?
Fundamenti projekta su veoma bitni. Bitan je narativ koji se nalazi iza projekta.
Osnovni model tokena - osim ukoliko nije prilično loš - treba da bude samo poslednji vetar u leđa za sva dešavanja u samom projektu.
Radni koraci
🧰 Pročitajte prethodni članak Pregled NFT i metaverse događaja